承泰科技冲刺港股IPO 九成六收入依赖比亚迪毛利率腰斩

毫米波雷达供应商深圳承泰科技更新招股书，再次向港交所主板发起冲击，国泰海通为独家保荐人。招股书暴露出其单一客户依赖的结构性风险：2025年营收11.22亿元，但96.4%的收入来自比亚迪。

收入高速增长的代价是盈利质量恶化。2023年至2025年公司收入分别为1.57亿元、3.48亿元、11.22亿元，三年扩大近7倍，毫米波雷达贡献98%以上收入；来自比亚迪的收入占比从91.3%升至93.6%再到96.4%。为绑定核心客户，公司持续让利，综合毛利率从2023年的31.1%、2024年的34%骤降至2025年的15.1%，首次跌破30%。

产品结构显示以价换量的痕迹：售价与毛利率更高的前向毫米波雷达收入占比从2024年的63.9%降至2025年的22.3%，单价更低的角毫米波雷达占比升至77.6%。公司称此举是配合客户将智驾雷达渗透至中低端车型的战略。

现金流状况更为紧张。受比亚迪供应链金融工具迪链影响，公司大量营运资金被占用，2023年至2025年经营现金流分别净流出6188.6万元、698.1万元、1.38亿元，2025年净流出额同比扩大近19倍，盈利改善仅停留在纸面。应收账款期末余额升至3.46亿元、占流动资产65.48%，应收账款周转天数达75天。截至今年1月底短期借款飙升至3.23亿元，现金及现金等价物仅余5065.3万元，即便剔除赎回负债影响资产负债率仍高达73.24%。

按出货量计，承泰科技2024年是中国最大的车载前向毫米波雷达供应商、第三大车载毫米波雷达供应商，市场份额分别为9.3%和4.5%。公司成立于2016年，已完成7轮融资、募集约3.6亿元，C轮估值13.2亿元。递表前夕多名股东集中减持、参考估值较C轮缩水三至七成，并引发证监会就股权转让定价差异提出问询。离开单一大客户后能否独立开拓市场，成为其IPO估值的核心拷问。以上数据为招股书口径。