基金经理增持科技股，却把七巨头视为最拥挤交易

基金经理正在增加科技股仓位，同时担心同一笔交易已经过度集中。美国银行12月欧洲基金经理调查显示，受访者对科技股净超配21%，比上月提高12个百分点，是2024年7月以来规模最大的一次科技股轮动。

相反的信号来自拥挤度。54%的基金经理认为，做多Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉组成的“科技七巨头”，是当前市场最拥挤的交易。也就是说，多数人知道持仓集中，却仍选择继续增加暴露。

这种行为并不矛盾。大型科技公司拥有较强现金流，并直接受益于AI基础设施和软件需求。在指数权重较高的市场里，主动基金如果显著低配这些公司，一旦股价继续上涨，就容易落后基准。基金经理因此可能一边警惕估值，一边被业绩考核推向相同仓位。

风险在于，拥挤交易对意外更加敏感。任何一家龙头的增长、利润率或资本开支不及预期，都可能触发多个基金同时降低仓位。集中度越高，基本面变化被放大的速度越快。调查还显示，能源股净低配26%，是低配最明显的板块，进一步体现资金偏向。

调查反映的是特定时间点的持仓和情绪，不是价格预测。真正值得跟踪的是科技公司盈利能否追上估值，以及基金仓位是否继续上升。只要投资者仍把同一交易称为最拥挤，新增买盘和退出流动性就会成为同等重要的问题。