SpaceX路演：星舰降本与AI成为双重支点

SpaceX的IPO路演试图回答一个核心问题：一家航天公司为什么值约1.77万亿美元？答案被拆成三个相互连接的部分——火箭降低运输成本，星链扩大连接规模，AI则承接未来最大的收入想象。

路演给出的火箭路线很清楚。猎鹰9把近地轨道单位载荷成本从历史平均每公斤1.85万美元降至2700美元，重型猎鹰进一步降至1400美元。全箭复用的星舰目标是把成本降幅推到99%以上，并把第三代星舰运力提高到100吨。若目标兑现，更低的发射成本会同时服务星链部署和未来太空算力。

星链已经提供了规模基础。用户从2024年末的440万增至2025年的890万，2026年一季度超过1030万，覆盖164个国家和地区。相比之下，AI业务仍处在大投入阶段。公司近两年资本开支合计210亿美元，大部分投向AI，并已通过向Anthropic开放算力获得收入。

财务表现说明增长并不轻松。SpaceX在2025年收入186.74亿美元，净亏损49.37亿美元；2026年一季度收入46.94亿美元，净亏损42.76亿美元。路演提出远期70%毛利率和45%净利率，却没有给出明确时间表。

火箭、卫星和算力确实可以共享部分基础设施，但业务协同不能替代盈利验证。星舰的真实单位成本、星链用户增长质量、对外算力合同和AI资本开支回报，将共同决定这套故事能否成立。750亿美元募资给了SpaceX继续建设的资金，也把兑现时间表交给了公开市场。