OpenAI账面无债，未来采购承诺达6650亿美元

OpenAI的资产负债表看起来很轻：截至3月末没有债务，租赁负债不足7.5亿美元，一季度资本开支只有4600万美元。但财报附注展示了另一面，公司未来数年对芯片、电力和数据中心的采购承诺合计达到6650亿美元。

差异来自基础设施模式。OpenAI主要租用第三方数据中心，而不是把所有设备列为自有资产。这样可以降低当期资本开支，却不会消除算力成本，只是让它以租赁费和营业成本持续进入利润表。一季度营业成本35亿美元，约为资本开支的75倍。

合作关系也很复杂。微软、亚马逊等公司可能同时是投资方、供应商和客户。上季度45%的总费用流向关联方，72%的营业成本支付给关联方；关联方同时贡献约7.58亿美元收入。股权还被用于支付部分算力费用，使现金支出与真实经济成本进一步分离。

公司一季度净亏损约85亿美元，尚未计入随估值变化的认股权证费用。它还持有部分算力企业股权，并与甲骨文、软银参与数据中心项目。单笔合作可以解释，叠加后却增加了利益冲突、定价和会计核算难度。

OpenAI已经递交保密IPO材料，公开招股书需要把这些安排放进同一张图里。投资者最需要判断的不是公司有没有传统债务，而是如果AI需求低于预期，6650亿美元承诺能否调整。轻资产不等于低风险，只是风险出现在了不同报表位置。