零一汽车冲刺港股，智能重卡收入仍是配角

成立四年的零一汽车向港交所递交上市申请，试图以新能源智能重卡公司的身份进入资本市场。但从收入结构看，支撑公司当前规模的主要是传统新能源重卡，自动驾驶仍然只是很小的一部分。

2025年，公司交付15辆适配无人驾驶方案的重卡，实现收入810.2万元，占总收入1.5%；新能源重卡收入占比超过97%。2026年前四个月，无人重卡交付增至41辆，但按材料中的单车价格估算，相关收入占比仍只有约6.2%。技术标签走在前面，商业化收入还没有跟上。

整车业务增长很快。公司收入从2023年的116.3万元增至2025年的5.22亿元，但同期净亏损从1.14亿元扩大至2.81亿元，毛利率连续为负。2025年毛利率已收窄至负2.5%，说明规模效应开始显现，却尚未跨过盈利线。经营现金流缺口也在扩大，业务仍依赖外部融资。

渠道结构是另一个需要解释的地方。零一汽车在两年内把经销商从0扩至98家，2025年经销收入3.73亿元，占总收入71.4%。同期第三方回款为4100万元，占收入7.9%。快速增加的经销商能否持续消化车辆、回款安排是否稳定，需要后续数据验证。

公司采用外包组装的轻资产模式，可以减少建厂投入，也增加了对合作伙伴产能和经营状况的依赖。上市后的核心问题并非自动驾驶故事是否足够大，而是新能源重卡能否先形成正毛利和现金流，并为无人驾驶研发争取时间。