比亚迪上半年营收首超特斯拉，二季度净利润14季来首降

比亚迪发布2025年半年报，上半年营收3712.8亿元，同比增长23.3%，首次超过特斯拉同期约2995亿元（418亿美元）的规模。这一里程碑背后，是持续加码的投入：上半年研发投入309亿元、同比增长53%，位居A股上市公司第一，增速超过营收增速两倍；海外业务收入1353.58亿元、同比增长50.5%，占总营收比重已升至36.5%。

然而资本市场并未买账。财报发布当日，比亚迪港股开盘跌5.2%、A股跌3.8%，市值分别蒸发712亿港元和400亿元人民币。市场的失望集中在二季度盈利：单季净利润63.5亿元，成为公司14个季度以来首次同比下滑；二季度毛利率18%，同比下降2个百分点。上半年归母净利润155.1亿元，同比增长13.79%，但增速明显落后于营收，显示利润与规模的扩张并不同步。

利润承压的直接原因是价格战。作为国内价格战的发起者，比亚迪一季度净利润同比翻倍、以保利润为主，二季度则转向以价换量，单季销售新车214.60万辆、同比增长33%，营收2009.2亿元、同比增长14%，但盈利随之回落。与此同时，高强度的费用化研发也在压低当期利润——近三年比亚迪研发费用化率均在95%以上，这意味着投入不转为无形资产、直接计入当期成本。

从现金与债务看，比亚迪的基本盘仍然稳健。上半年经营现金流净额318亿元，同比增长125%；6月底现金储备1561亿元，较2024年底略有增加。备受关注的负债方面，6月底资产负债率71.8%，虽债务总额超6000亿元，但相比2023年6月底的77.9%已下降6.1个百分点，处于全球车企平均水平。

真正的增长引擎正从国内转向海外。上半年资本支出805亿元、同比增长71%，主要投向海外整车与电池基地建设。按公司规划，今年销量保底目标500万辆，其中海外销量有望突破100万辆。汽车业务仍是绝对主力，上半年贡献营收3025亿元、占比超过80%。对比亚迪而言，用短期利润的“隐藏”换取产能与技术的领先，是其冲击全球产销规模的既定策略——这份财报的“不及预期”，更像是价格战与全球化投入叠加下的主动取舍。